2026年中国经济将处于一个关键且复杂的过渡阶段：既有“十五五”开局的政策机遇与结构改善迹象 ， 也面临深层次的内外挑战 。 整体呈现温和复苏、结构分化、政策托底的特征 ， 走出通缩是核心任务 ， 但过程将是缓慢且不均衡的 。
一、 核心判断：温和复苏 ， 名义增长修复是关键
- 实际GDP增速或围绕5%波动：作为“十五五”规划开局之年 ， 稳增长目标明确 。 在政策支持下 ， 实际GDP增速有能力维持在5%左右（接近潜在增长率） 。 但增长的质量和可持续性比速度本身更重要 。
- 名义GDP增速的修复更为关键：经济增长的“真实体感”和企业收入更依赖于名义GDP 。 2026年的核心看点在于物价能否温和回升 ， 带动名义GDP增速（预计从2025年的4.0%左右修复至4.5%-5.0%区间） ， 从而缓解企业营收压力和债务负担 。
- 出口：韧性中的放缓
- 共识：凭借供应链优势与产业升级 ， 中国出口份额将保持稳定甚至小幅提升 ， 为经济提供“稳定器”作用 。
- 分歧：增长动能将边际减弱 。 抢出口效应消退、全球贸易扩张放缓（如WTO预测）是主要拖累 。 预计全年出口增速回落至4-5%的中枢 ， 难以成为超预期拉动力 。
- 消费：温和复苏 ， 结构分化
- 整体温和：就业市场和收入预期是消费复苏的“锚” 。 预计社会消费品零售总额增速在4%左右 ， 呈现温和复苏态势 。
- 结构亮点：服务消费（文旅、健康、教育等）将成为主要增长点 ， 受益于政策支持和需求释放 。 商品消费特别是耐用品 ， 在“以旧换新”政策效应减弱后面临需求透支压力 。
- 制约因素：房地产价格下行带来的“负财富效应”、青年就业压力 ， 仍是抑制居民消费意愿和能力的核心制约 。
- 投资：三驾马车分化明显
- 房地产投资：触底企稳 ， 但深度调整未结束 。 销售和投资跌幅有望收窄 ， 政策重点是“保交楼”、降房贷成本、推进城市更新 。 房地产对经济的拖累将减弱 ， 但仍为负贡献 ， 彻底扭转趋势需要时间 。
- 基建投资：增速有望明显回升 。 作为“十五五”开局年 ， 新一批重大项目启动 ， 叠加超长期特别国债、政策性金融工具等资金支持 ， 基建（尤其城市更新、绿色能源、地下管网等领域）将成为稳投资的核心抓手 。
- 制造业投资：低位筑底 。 受产能过剩、通缩压力和“反内卷”政策影响 ， 制造业投资将维持低个位数增长 。 但设备更新政策续力、企业现金流边际改善、出口链相关投资仍具韧性 ， 为其提供底部支撑 。
- 趋势：物价低位运行态势有望得到边际扭转 ， 从“通缩”迈向“低通胀” 。
- CPI：预计全年中枢温和回升至0.5%-0.7% 。 主要拉动来自：1) 食品价格（猪周期可能进入上行阶段）；2) 核心CPI（服务价格具有粘性） 。 但能源价格波动和消费需求强度构成不确定性 。
- PPI：跌幅有望明显收窄 ， 预计全年在-1.5%至-1.0% 区间 。 国内“反内卷”政策有助于稳定工业品价格预期 ， 基建投资回暖将拉动国内定价商品（如黑色建材） 。 但国际大宗商品（尤其原油）价格是主要拖累 。
- 关键观察点：PPI同比转正的时点是确认工业领域走出通缩的关键信号 ， 可能在2026年底或2027年初 。
四、 宏观政策：积极作为 ， 但面临约束
- 财政政策：加力提效 ， 结构优化
- 力度加大：预计广义财政赤字率进一步扩张 。 狭义赤字率可能提升至4%左右 ， 专项债规模扩大 ， 超长期特别国债持续发行 。
- 方向调整：支出结构从“重投资”更多转向“投资与民生并重” 。 科技自主、重大基建继续获得支持 ， 同时教育、医疗、养老、育儿等民生和社会保障支出占比将提升 ， 旨在稳定社会预期、促进消费 。
- 货币政策：配合财政 ， 稳健偏松
- 仍有空间：预计有10-20个基点的降息和1次降准的空间 ， 时点可能在上半年 。
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