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中国高铁这几年发展得飞快 ， 里程数占全球七成左右 ， 技术也牛到家了 。 可一提到高铁 ， 总有人担心债务问题 ， 国家铁路集团的负债规模已经接近六万亿 ， 这数字听起来吓人啊 。 早几年 ， 有人喊出“高铁灰犀牛”的说法 ， 意思是潜在风险很大 ， 随时可能爆发 。
上海交大教授陈欣就曾分析过这个话题 ， 他觉得从财务角度看 ， 这债务风险没那么大 ， 主要因为高铁不是单纯的赚钱项目 ， 而是国家战略的一部分 ， 通过各种资本运作能控制住风险 。

先说说债务规模到底多大 ， 根据国家铁路集团的报告 ， 到2025年上半年 ， 总负债是6.19万亿元 ， 这个数字比前几年还略有下降 。 之前2019年的时候 ， 负债接近5万亿元 ， 大家议论纷纷 。 现在虽然涨到六万亿 ， 但负债率从65%多降到62.84% ， 连续五次下降了 。
这说明什么？说明管理层在控制债务增长上有点成效 。 铁路投资每年八千亿以上 ， 新线路投产好几千公里 ， 高铁占比过半 。 这些钱从哪来？大部分靠发债和银行贷款 ， 运营收益又不高 ， 资产回报率常年低于2% 。 票价低 ， 每公里才三毛钱左右 ， 比国外便宜四分之一 。 东部沿海线路像京沪高铁能盈利 ， 中西部项目基本亏本 ， 盖不住折旧、电费和利息 。

为什么还要建这么多高铁？陈欣教授分析 ， 高铁不光是运人赚钱的工具 ， 它带来的外部好处多得数不过来 。 世界银行报告说 ， 高铁能缩短出行时间 ， 2019年动车组送了23亿人次 ， 如果每人节约一小时工作时间 ， 按人均GDP七万块算 ， 一年多出七百多亿产值 。
实际节约时间往往更多 ， 这直接推高经济效率 。 产业链也拉动一大片 ， 中车集团2019年利润就118亿元 ， 涉及材料、机械、电子和物流 。 高铁还减交通事故、降拥堵、少排放温室气体 。 这些社会效益加起来 ， 远超高铁本身的财务亏损 。 军事上 ， 高铁网让部队调动更快 ， 一天内就能覆盖大部分区域 。 边境有摩擦时 ， 这战略意义就凸显了 。

国家中长期铁路规划 ， 本来2020年目标是三万公里高铁里程 ， 结果2018年底就超额完成 ， 2019年底多出五千公里 。 现在总里程4.5万公里 ， 94%线路在亏钱 ， 但国家还是下决心建 ， 因为它带动沿线经济发展 。 地方政府是最大受益者 ， 高铁一通 ， 房价土地都涨 。 云南昆明高铁开通后 ， 房价翻倍 ， 地方卖地收入大增 。 所以 ， 地方政府积极性高 ， 争着要站点通过自家地盘 。

早期建高铁 ， 铁路部门出大头钱 ， 地方管征地拆迁 。 可好处多落到地方 ， 铁路部门债务重 ， 积极性降了 。 近年模式变了 ， 地方出大头资本金 ， 铁路集团比例降到40%以下 。 比如贵阳到南宁高铁 ， 铁路集团占40%；郑州到济南 ， 河南担70%；重庆到昆明 ， 重庆占76% 。 地方平台分担债务 ， 铁路集团资产负债率稳在65%左右 ， 避免大亏 。 2019年铁路总公司改制成国家铁路集团 ， 压力还在 ， 但通过这种分担 ， 风险分散了 。
疫情那几年 ， 一季度亏五百亿 ， 风险有点增大 。 怎么化解？陈欣教授提到 ， 优质资产上市是关键 。 京沪高铁2019年10月申报 ， 23天过会 ， 创纪录 。 2020年1月上市 ， 发行价4.8元 ， 募资三百亿 。 上市后市值超三千亿 ， 集团获股权融资 ， 降负债率 ， 还能高价卖股 。 京沪高铁收购安徽公司65%股权 ， 五百亿交易 ， 增值百亿 ， 尽管前三季度亏九亿 。 这模式叫铁路资产资本化、股权化、证券化 。 铁科轨道后来在科创板过会 。 集团计划推更多企业股改上市 ， 探索区域公司 ， 利用平台并购盘活存量资产 。

这种运作像互联网的羊毛出在猪身上 。 高铁类似外卖业务 ， 本身亏钱 ， 但引流大 。 高铁不赚钱 ， 国家也投 ， 因为提升经济效率、培育产业、加强军事 。 地方政府通过土地变现 ， 积极投钱 。 资产重 ， 债务高 ， 就通过股市化解 。
京沪高铁上市后 ， 集团没严重亏损 ， 负债率没狂升 。 地方投高铁 ， 短期亏本 ， 但GDP和卖地收入涨 。 优质线路上市 ， 股市吸纳债务 ， 形成循环 。