创新药，涨不动了？

10月16日至17日，创新药行业又迎来了一波好消息：
两天时间内，普瑞金、奥赛康、海和药物、维立志博、翰森制药等5家国内药企纷纷宣布达成了商务拓展（BD）交易。
不过，一连串的好消息并没有给二级市场带来什么提振，相反10月17日当天，港股通创新药指数还下跌了超过2% ，许多相关企业也是不涨反跌。
这和前几个月烈火烹油的创新药行情里，一则BD消息就能使得相关企业股价翻番，部分企业甚至不惜发布“预告式BD”来做市值管理的景象，形成了鲜明对比。
更有不少投资者已经开始亏钱了。股民小李原本更青睐稳健型的中药企业，然而面对今年“此消彼长”的行情，终于按捺不住，于8月购入了一只创新药基金。可刚一进场，这只基金就开始阴跌，截至发稿已经跌去了约10% 。
“真后悔，一进场就被挂在高点上，晚上睡都睡不好。 ”小李对中国新闻周刊抱怨道。

图/视觉中国
退潮？
10月17日，翰森制药宣布与跨国药企罗氏达成了一项BD协议。
公告显示，翰森将一款在研CDH17靶向抗体偶联药物（ADC）HS-20110大中华区以外的全球开发、生产及商业化权益授权给罗氏。根据协议，翰森将获得8000万美元首付款，最高14.5亿美元的里程碑付款，以及未来潜在产品销售的分级特许权使用费。
然而这一消息对翰森的股价提振并不如预期中明显，当日，在经历了盘中的不断震荡后，截至收盘涨2.13% ，报36.50港元/股。
更有甚者， BD消息还令一些公司的股价不涨反跌。
10月16日晚间，维立志博公告称，与纳斯达克上市公司Dianthus达成全球独家合作伙伴关系，共同推进临床前资产及新型抗BDCA2-TACI双特异性融合蛋白LBL-047 ， LBL-047已获美国新药临床试验（IND）许可及中国内地IND受理。
根据这份协议，维立志博将获得最高3800万美元的首付款、潜在近期里程碑付款，以及最高10亿美元的潜在临床开发、监管和商业化里程碑付款，另外还将有权获得大中华区以外地区净销售额的分级特许权使用费，费率从中个位数至低双位数不等。
然而次日，维立志博股价高开后回落，最终收跌1.89% ，报65.00港元/股。
事实上，这种事甚至不是第一次发生了。
更早的10月8日，诺诚健华宣布，公司全资子公司与Zenas BioPharmaInc.签署授权许可协议，将具有自主知识产权的产品奥布替尼及2项临床前资产有偿许可给后者。交易金额包括1亿美元首付款和700万普通股股票，以及潜在的研发及注册里程碑付款，总额超过20亿美元。此外，诺诚健华有权按许可产品年度净销售额收取最高达高百分之十几的分层特许权使用费。
交易消息公布后，诺诚健华A股股价却连日下跌，其中10月9日下跌6.24% ， 10月10日又跌超9% ，且至今未有起色。截至发稿，诺诚健华的A股股价为23.86元，市值400亿元出头。
将时间回拨到几个月前，彼时在动辄上亿乃至数亿美元的BD首付款催化下，多家企业涨幅一度高达数倍甚至数十倍。出于市值管理等目的，包括石药集团在内的一些企业甚至开创了“预告式BD”的先河，一则尚未落地的预告，就能让股价动辄上涨超10% 。
可如今有着实实在在的利好加持，创新药为什么却涨不动了？
为什么涨不动了？
原因来自多个方面，除了每家企业自身的微观问题，首要的还是今年以来创新药板块已经上涨得太多了。
广东乐赢私募基金管理有限公司董事总经理徐杰恩对中国新闻周刊回忆，本轮创新药热潮的转折点，正是今年5月底三生制药与辉瑞达成的12.5亿美元的首付款合作。这笔首付款不光刷新了纪录，还大大调动起了二级市场的热情。 “三生这项合作之前，创新药二级市场虽然已经较去年有了起色，但反应总体还比较冷淡。合作之后，资金觉察到了拐点，开始大量入场。 ”
截至发稿，港股通创新药指数年内涨幅已近100% ，然而整个行业的基本面似乎并不足以支撑这样的涨幅。
招银国际研报显示， A股和港股上市的393家医药企业2025年上半年整体增长疲弱，平均收入增长1.6% ，平均净利润下滑3.2% ，收入和利润相较于2024年均有所恶化。原因最主要在于医保控费压力以及国内宏观消费环境疲弱，导致了国内整体医药需求疲弱， IVD、疫苗、中药、医药流通、医疗服务、医美等多个板块业绩呈现压力。